中信建投研报表示，珍惜白酒板块低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。2023第二季度以来白酒板块持续震荡回调，部分投资者对消费升级趋势产生分歧，板块估值回落至历史较低水位，成交额占比也处于低位，白酒板块呈现低情绪、低预期、低估值的三低特征，风险得到充分释放。但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，大多数龙头酒企的年度任务推进顺利，中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显。

【资料图】

全文如下

白酒板块呈现三低特征，大众品消费加速复苏

核心观点：

今年商务宴请、老友聚餐等消费场景继续带动餐饮宴席市场回暖，宴席回补或超预期，终端渠道迎来补货阶段。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。

【白酒】白酒呈现三低特征，板块有望迎中期拐点

珍惜低预期下的布局机会，下半年可以更加乐观。23Q2以来白酒板块持续震荡回调，部分投资者对消费升级趋势产生分歧，板块估值回落至历史较低水位，成交额占比也处于低位，白酒板块呈现低情绪、低预期、低估值的三低特征，风险得到充分释放。但从优秀龙头酒企上半年经营情况来看，大多数龙头酒企的年度任务推进顺利，中期报告或表现亮眼扭转悲观情绪。下半年随着整体经济恢复可以更加乐观，板块有望迎来中期拐点。长期来看，白酒需求升级带动的结构升级和品牌集中的大趋势仍将持续演绎，龙头酒企的竞争优势也将持续凸显。

【啤酒】：7月高基数下增速承压，啤酒板块Q2业绩稳健

7月以来由于去年同期高温天气和销售节奏影响，青啤等公司存在较高基数，导致当月销售增速承压。燕京啤酒等业绩预告陆续发布，财务表现体现出啤酒行业在弱复苏消费环境下的逆周期属性。二季度啤酒需求较好，头部企业通过控本降费、结构升级等方式，保持利润率提升态势，有望维持两位数以上增长。厄尔尼诺导致南涝北旱、入梅时间延迟，北方市场由于气温炎热导致短期需求旺盛，同时旺季持续时间有望拉长。尽管存在高基数背景，但随着暑期旅游、高温天气等积极因素出现，青啤、华润、燕京等行业头部企业销量增速回升。乌苏疆外仍然处于缓慢修复阶段，后续关注广东、上海、江苏等大城市计划重点地区的改善进度。相比海外市场我国结构升级、吨价提升依然空间较大，年初以来次高以上产品销量增速强劲。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

【乳制品】：乳企利润率逐步改善，低估值凸显防御属性

随着消费市场逐步恢复，利润率提升已成为伊利、蒙牛等行业龙头发展共识。尽管当前存在一定消费压力，但是乳品消费依然存在人均消费量和产品结构两大驱动因素。上半年金典等高端液奶产品增速仍大幅高于普通常温白奶。同时随着老龄化逐步加剧，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解，预计二季度利润率有望得到改善。奶酪竞争由于具有较强可选属性，目前仍处于缓慢修复阶段，相比往年奶酪企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

【调味品&速冻】：板块近期波动，建议关注绩优股回调机会

本周经济数据披露，6月社零售总额39951亿元，同比增长3.1%，其中，餐饮收入实现4371亿元，同比增长16.1%。今年H1内，餐饮行业持续恢复逻辑不断验证，餐饮同比增速达到21.4%，也是今年消费恢复主线之一。前期市场对消费力担忧较多，板块估值水平已经回落，部分标的已经处于估值区间中下水平，下跌空间相对有限。短期建议关注中报业绩预期向好标的，尤其看好餐饮恢复带来的产业链发展机会，相关企业业绩有望实现恢复性增长，具备中报业绩安全性+后续持续释放增长弹性预期。市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，近几个月消费数据也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善；2）原料价格也是今年部分企业利润弹性来源之一。

【软饮料&休闲食品】李子园超级品牌发布会，饮料行业旺季新品反馈较好

李子园本周召开超级品牌发布会，制定战略发展新思路。（1）品牌端，树立全新广告语“青春甜不甜，喝瓶李子园”，以“甜”挖掘产品价值，改造品牌符号，与“青春”加强联系。（2）产品端，更新280mlPET系列产品，今年推出新产品250ml钻石包系列和1L钻石包系列。公司今年品牌和产品升级优化，渠道积极调整适应，市场空间具备深挖潜力，以及成本端大包粉价格下降。

饮料旺季动销积极，新品反馈较好。香飘飘上半年冲泡业务和Meco果汁茶恢复增长，带动营收同比高增和净利润减亏，新品冻柠茶和牛乳茶试销情况较好，接下来会在华南华东以外区域也开始推广。香飘飘公司股权激励计划包含高管和核心员工38人，从上半年预告业绩来看全年目标进展顺利，激励有效性强。东鹏大金瓶需求旺盛，销售人员冰冻化陈列进一步提升终端网店动销速度。红牛官司仍未形成最终定论，区域性法庭判决对当地华彬红牛销售产生影响，东鹏继续抓住战略机遇期，积极推进全国化。

风险提示：需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料。