▣作者：米筐老A

▣来源：米筐投资

(资料图片)

前言：

房地产暴雷的风险持续外溢，这回轮到了城投债的资金中介们。

1

城投债的资金中介们瑟瑟瑟发抖。

近日，中央纪委国家监委网站公示，自开展融资领域腐败问题专项整治以来，江苏省镇江市共查处数十名干部，挽回经济损失16亿元。

看似一则普通的反腐败新闻，其实它的亮点关键词在这： 政府融资平台、城投债、资金掮客、高额资金中介费/融资顾问费、倒查十年。

简单来说，就是镇江市对融资成本较高的城投债倒查十年，发现有资金中介收取了过高的中介费、并把中介费的一部分返还给城投平台的“一把手”，除了查处受贿的城投公司领导外、有10名“资金掮客”也被查处，挽回损失的16亿…大多是被追缴的中介费。

如果只是赔了中介费、相当于没赚这个钱，似乎还有些心理安慰，可有些中介则直接进了监狱。

湖南省人民检察院网站近日发布了5起行贿犯罪典型案件，其中的一例为城投融资行贿案。

简单描述为，就是某融资中介为湖南某市的城投平台先后融资11亿，但却收取了高达近3600万元的中介费，并向城投公司时任总经理行贿710万……所以被判有期徒刑10年，不仅赔了中介费、还把自己送进了牢房。

资金中介们内心不平：当初你们城投平台急用钱时，求爷爷告奶奶的让我帮着找资金，融资顾问费可都是白字黑字的写在合同上，现在不用钱了、要还钱了，开始卸磨杀驴要倒查十年…觉得综合融资成本高、当初你们别借钱啊。

被查处有两个关键要素，一是综合融资成本高，二是有行贿受贿行为。

如果融资成本不高，就不会成为被检查的对象、自然没有后续；如果融资成本高、但没有或没被查出行贿受贿行为，也没事。

资金中介们还是嫩了点、太天真，以为从中牵线搭桥把资金客户和城投平台对接起来、自己赚个信息费再返一些给城投公司“管事的”，就能安稳无忧的躺赚…哪有那么容易？！

在城投债反腐整治下，不少“做事不干净（行贿留下了蛛丝马迹）”的资金中介们甚至计划移民外海，免得不光中介费被追缴、还要被投入监狱。

2

有资金中介参与城投债其实都是非标债，如信托、资管、私募等，借款金额、借款时长、借款利率、付息方式…当然也包括资金中介费等，都是私下里谈的，只要双方你情我愿、就可拍板定约。

为什么非标城投债会牵扯到大量的资金中介呢？

因为资金客户和城投平台联系不上，资金客户不知道去哪里找城投公司、城投公司也不知道去哪里找资金客户，此时就需要中介从中牵线让双方对接，当然会向借款方收取一定的融资顾问费。

在过去十余年城投债迅速膨胀的过程中，资金中介经历了前后两段截然不同的境遇。

前期是资金中介求着城投平台、希望能拿下更多的融资额度，后期则是城投平台求着资金中介、希望能找到接盘的资金，而每一轮、资金中介都能拿到相应的顾问费。

城投债表面看是地方国企的企业债，按理说逾期、暴雷、重组、破产等都很正常，这都属于企业的常规操作，但现实却十分复杂。

城投公司不是一般的地方国企，而是地方政府的融资平台。

地方政府先成立城投公司、再以城投公司的名义发债/融资/银行贷款等，之后把募集来的钱投入到当地绿化/公园/道路桥梁/新区土地平整等项目中，其中或明或暗的都有地方政府的担保。

所以城投债意味着刚性兑付，且是收益很高的那种…之前年化普遍8%左右。

这么好的投资标的，卖给谁、又不卖给谁呢？一定程度上由城投公司的领导说了算，于是资金中介的白手套功能来了…在能获得上级部门批准的情况下，尽量把融资顾问费往高了报，之后再从中介那里获得回扣。

随着城投债规模的膨胀，要还的本息越来越多、而项目收益却差强人意，那怎么还钱呢？借新还旧。

当越来越多人知道城投债就是一个庞氏融资时，城投债、尤其是弱实力地区发行的城投 债就很难再募集资金，可到期城投债又得刚性兑付，怎么办？

资金中介的作用又来了，只是得给更高的借款利息和更高的融资顾问费。不管是谁求谁，其结果都是无形中推高了城投债的融资成本。

如今到了秋后算账的时候。

3

说实话，资金中介在城投债的融资过程中是有一些贡献的，毕竟能快速的把钱筹集到、并用于当地的经济建设。

融资顾问费也明码标价、并经过层层审批写入了居间合同中，它的瑕疵出现在行贿上、也因此留下了把柄。

为什么要追查城投债中的资金掮客和贪腐问题、且要倒查十年？表面看是反贪肃腐，但更大的可能是城投债当下的困境。

有机构测算，目前全国的城投债规模在60万亿、占2022年GDP总额120万亿的近50%，很多地方政府的城投债已处于暴雷的边缘，甚至出现了贵州省遵义市城投债后延20年、前10年只还息不还本的化债方案。

近些年，中央一再强调要化解地方债风险，并把地方债风险和房地产风险及金融市场/金融机构风险并列为当下我国面临的三大风险之一，可进程却千难万险。

经济下行影响了地方政府的税费收入，就冲击了地方债的还款来源，其实更重要的是房地产的重挫…用卖地收入归还城投债的还款模式彻底终结。

如果经济持续向好、如果房地产依旧繁荣，之前借助资金中介融资的城投债就得以循环玩下去，大概率不会有倒查十年期间的利益输送问题，可问题是玩不下去了…于是，干脆查个干净、追缴回些中介费，在没钱时“蚊子再小也是肉”。

曾经风光无限的资金中介们，估计最能深刻体会到“以前叫人家小甜甜、现在却叫人家牛夫人”的落差感受。

之前城投平台急需募资筹钱时，资金中介被奉为座上宾、并被尊称为“专业的融资专家顾问”，如今需要还钱发现窟窿太大时，这些资金中介一律被贬为抬高了总融资成本、且涉嫌犯罪的“资金掮客”。

时代的转弯就这样迅猛，当初谁又想得到呢？